November 10-én, a világ újság szindikátus honlapján közzétett egy jelentést című "nyugodt, mielőtt az árfolyam vihar? A szerző Kenneth Rogoff, a Nemzetközi Valutaalap korábbi vezető közgazdásza, a Harvard Egyetem közgazdaságtan és közpolitika professzora. Hasonló probléma vezetett a Bretton Woods-i rendszer összeomlásához, rögzített árfolyamrendszerrel a háború után. A részletek a következők:
A közgazdászok évtizedek óta tudják, hogy rendkívül nehéz megmagyarázni az árfolyam-ingadozásokat. A fő következtetés azonban az, hogy az árfolyamok drámaian ingadoznak egy olyan környezetben, ahol a globális makrogazdasági bizonytalanság meghaladja azt a szintet, amelyet a legtöbben életük során tapasztaltak. De még ha az új koronavírus tüdőgyulladás kitörése a második sújtotta Európában, az euró árfolyam a csak néhány százalékponttal csökkent. Az USA-ban a fiskális élénkítésről folytatott tárgyalások hiányosak voltak. Bár az amerikai választások bizonytalansága fokozatosan megszűnik, a jövőben még több politikai háború várható. Eddig azonban viszonylag kevés reakció volt az árfolyamoldalon.
Senki sem tudja pontosan, mi tartja vissza az árfolyam-volatilitást. A lehetséges magyarázatok közé tartozik a széles körben elterjedt sokkok, a nagyvonalú dollár swap vonalak által kínált Federal Reserve, és nagyszabású költségvetési válaszok a kormányok szerte a világon. De a legkézenfekvőbb ok a hagyományos monetáris politika bénultsága. Minden nagyobb központi bank rendelkezik az alacsonyabb effektív határértéken vagy annak közelében (körülbelül nulla) kamatokkal. A főbb előrejelzők úgy vélik, hogy a kamatlábak még az optimista növekedési forgatókönyv ben is még ezen a szinten maradnak.
Ha a tényleges szint nem lenne közel a nullához, a legtöbb központi bank most jóval nulla alá tenné a kamatlábakat, esetleg mínusz 3%, mínusz 4% között. Ez arra utal, hogy még ha a gazdaság javul is, a politikai döntéshozóknak hosszú ideig kell várniuk arra, hogy hajlandóak legyenek nulláról pozitív tartományra emelni a kamatlábakat.
A kamatlábak nem az egyetlen lehetséges mozgatórugói az árfolyamnak; más tényezők, például a kereskedelmi egyensúlytalanságok és a kockázatok szintén fontosak. Természetesen a központi bankok különböző kvázi költségvetési intézkedéseket is elfogadtak, például mennyiségi lazítást. Amikor azonban a kamatlábak alapvetően az "alacsony hőmérsékletű fagypont" állapotban vannak, a legnagyobb bizonytalanság egyetlen forrása már nem létezhet. Ahogy a Londoni Központi Bank és én is a nulla kamatingadozás küszöbén álltunk, úgy gondolom, hogy a központi bank és az Izzie Bank a válság szélén áll. Az új járvány megnehezíti a rendkívül alacsony kamatlábak helyzetének megváltoztatását.
De a jelenlegi stagnálás nem tart örökké. Figyelembe véve a relatív inflációs rátát, az USA-dollár index reálértéke közel 10 éve emelkedik, és valamikor a jövőben visszatérhet az átlaghoz. Jelenleg a járvány második hullámának Európára gyakorolt hatása nagyobb, mint az Egyesült Államoké, de a tél megjelenésével ez a helyzet hamarosan megfordulhat, és még valószínűbb, ha az amerikai választásokutáni átmeneti időszak megbénítja az egészségügyi és makrogazdasági politikákat. Bár az Egyesült Államok még mindig erős kapacitással rendelkezik, hogy a nagyon szükséges segélyezési segítséget súlyosan sújtotta a munkavállalók és a kisvállalkozások, a növekedés a részesedése az amerikai állami és vállalati adósság a globális piacon jelzi, hogy a hosszú távú sebezhetőség.
Röviden, az arány az amerikai adósság a világpiacon továbbra is emelkedik, míg a részesedése az amerikai kibocsátás a globális gazdaságban csökken. Hosszú távon alapvető ellentmondás van a kettő között. Hasonló probléma vezetett a Bretton Woods-i rendszer összeomlásához, rögzített árfolyamrendszerrel a háború után.
Rövid és középtávon a dollár még jobban fel fog erősödni - különösen akkor, ha ez utóbbi hullámok nyomást gyakoroltak a pénzügyi piacokra, és arra késztették a befektetőket, hogy biztonságos eszközök felé meneküljenek. Függetlenül attól, hogy az árfolyam-bizonytalanság, a legvalószínűbb forgatókönyv az, hogy a dollár marad király 2030-ban. De érdemes megjegyezni, hogy a gazdasági trauma, mint amit most tapasztalunk, gyakran fájdalmas fordulópont.